文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么"存款去哪儿（天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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