5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催(c却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝uī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝de)投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝花精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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