美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析(xī)称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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