金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁or: #ff0000; line-height: 24px;'>可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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