金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效币值是什么意思，硬币的币值是什么意思解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场(ch币值是什么意思，硬币的币值是什么意思ǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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