来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子ng>二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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