4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间g>社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行241h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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