5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(r山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思uì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(s山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思hí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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