5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)一个男的长期不碰他老婆是什么原因的一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　一个男的长期不碰他老婆是什么原因体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(一个男的长期不碰他老婆是什么原因zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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