2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过值此之际是什么意思春节，值此 之际来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。<值此之际是什么意思春节，值此 之际/p>

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(值此之际是什么意思春节，值此 之际tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特(tè)别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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