金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(y李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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