来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè拙荆是什么意思，拙荆是什么意思)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(c拙荆是什么意思，拙荆是什么意思hū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调拙荆是什么意思，拙荆是什么意思(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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