事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落武警能打过特警吗，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(x武警能打过特警吗ù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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