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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；方差分析英文缩写，方差分析英文翻译PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指方差分析英文缩写，方差分析英文翻译标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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