5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投(t结婚以后他那个越来越大了óu)资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国结婚以后他那个越来越大了外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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