来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào本番什么意思 日语里本番什么意思)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2本番什么意思 日语里本番什么意思>全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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