平安首(shǒu)经团(tuán)队：钟正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明(míng)显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击期间创下的低点仅多(duō)增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用”压力(lì)有所显现。社(shè)融骤(zhòu)降的主要拖累在于人民(mín)币信(xìn)贷(dài)增势(shì)放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期(qī)的(de)次低点（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融(róng)资和直接融资基本延续(xù)了一(yī)季度的(de)格局(jú)。1）委托贷款(kuǎn)和信(xìn)托贷款(kuǎn)小幅正(zhèng)增(zēng)长；未贴现(xiàn)银行承兑汇票(piào)较去年同期降幅收(shōu)窄(zhǎi)；2）企业(yè)直接(jiē)融(róng)资较去年同期(qī)有所下(xià)降，主因债券(quàn)到(dào)期规模较(jiào)大。3）政府债融资规模同(tóng)比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。2023年提前批的剩余发(fā)行额度(dù)不及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下发(fā)剩余批次的地(dì)方(fāng)债额度，期间空档可(kě)能拖累政府债(zhài)融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历史同(tóng)期均值。各分项从强(qiáng)到(dào)弱排序，企业中长期(qī)贷款>；企业短期贷款>；居民(mín)短(duǎn)期贷款>；居民中(zhōng)长期贷款。新增人民币(bì)贷款的(de)最大问题(tí)仍然在于居(jū)民中长期贷款，房地产销售不振使其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存(cún)量(liàng)房(fáng)贷又雪上加霜。但(dàn)基(jī)于4月(yuè)这个(gè)信贷投放(fàng)传统淡季(jì)的数据(jù)，尚(shàng)不(bù)能(néng)得出企业信(xìn)贷需求不足的结论(lùn)。一方面，企业中长期贷款在一季(jì)度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍能有效发力(lì)；另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高(gāo)增(zēng)长形成对(duì)比(bǐ)），也意味着(zhe)目前企(qǐ)业(yè)贷款需求或许尚可。此外(wài)，4月初(chū)以来(lái)存(cún)款利率市场化改革较快推进(jìn)，这(zhè)有助于缓(huǎn)解银行面临的净息(xī)差(chà)压力，增强其支持实体经济(jì)的可持续性，能够(gòu)为企业贷款利率(lǜ)的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较(jiào)大，或是(shì)驱动其变化的主因。在贷款扩张的同时，企业(yè)存款也(yě)有边际改善。2）M2同(tóng)比(bǐ)增速有所回落(luò)。4月(yuè)居民(mín)资产再(zài)配置，银(yín)行理财规模(mó)重回扩(kuò)张，对(duì)M2形成(chéng)拖累。考虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同(tóng)比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个(gè)百分点，基数变化也有较强(qiáng)影(yǐng)响。3）居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)少增(zēng)。考虑(lǜ)到4月多家中小银行下(xià)调(diào)挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场火热、居(jū)民提前(qián)偿(cháng)还房贷规模(mó)较高(gāo)，其(qí)驱动因素更多是家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流向消费规模可(kě)能较(jiào)为有(yǒu)限。4）4月财政存款同比(bǐ)大(dà)幅多增，但结合基建相关高频(pín)开工率和(hé)重大项目开工(gōng)金(jīn)额数(shù)据(jù)看，财政对实体经济支持力度(dù)可能有所减(jiǎn)弱(ruò)。从(cóng)4月金融(róng)数据看，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时(shí)若财政基(jī)建支持力(lì)度不稳，可能导致中国经济环比增(zēng)长动(dòng)能较快衰减。

　　目(mù)前社融(róng)增速回(huí)升幅度(dù)较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对比看，货币政(zhèng)策对实体经(jīng)济的支持还是比(bǐ)较(jiào)有力的。即(jí)便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假(jiǎ)设全(quán)年录得6％左右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速(sù)也应足够与(yǔ)之匹配。我(wǒ)们认为，后续需通过财(cái)政加力、促进房(fáng)地产修复(fù)、促进家庭(tíng)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄动(dòng)用(yòng)等方式扩大总需求，夯实经济回升势头(tóu)。

　　一

　　新(xīn)增社融表现乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月新(xīn)增社(shè)会(huì)融资(zī)规模为1.22万亿元，同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2873亿(yì)元；社(shè)融存量同比增速持(chí)平(píng)于上月的(de)10％。考虑(lǜ)到(dào)去年同期疫(yì)情多(duō)点散发、社(shè)融一度触“冰”的低(dī)基数效应，以及今年(nián)一季度“开门红(hóng)”期间社融月均同(tóng)比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从(cóng)分项看(kàn)：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月社融(róng)骤降的主要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的次低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益(yì)于出口(kǒu)边(biān)际回(huí)暖(nuǎn)、人民币(bì)汇率(lǜ)相(xiāng)对稳定(dìng)，4月(yuè)外币(bì)贷款同比有(yǒu)所少(shǎo)减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了一季度的(de)格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资同比缩量，继续小幅拖累(lèi)新增社融。2023年4月企业债融资、非金(jīn)融企(qǐ)业境(jìng)内(nèi)股(gǔ)票融资分别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节(jié)后，企业贷款(kuǎn)发(fā)行规模(mó)持续高于(yú)去年同期，但到(dào)期偿还也(yě)迎来高(gāo)峰，对净融资构成拖累。截至2023年(nián)一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民营企(qǐ)业债券(quàn)融资(zī)支(zhī)持(chí)工具（第(dì)二期(qī)）尚(shàng)未(wèi)开始投放使用(yòng)，相关政策支持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增(zēng)，但(dàn)需(xū)警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置发力(lì)，政府(fǔ)债融资规模较去年同期累计多增3114亿(yì)元(yuán)。以财政预算数据看(kàn)，2023年政府债融资的总(zǒng)体规模与去年(nián)相当。但(dàn)不同(tóng)之处(chù)在于，2022年在(zài)3月底就已经下达剩余(yú)批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩(shèng)余批次的地方(fāng)债额度，且(qiě)提前批(pī)的(de)剩余发(fā)行额度不及(jí)万亿。如果近期下达地(dì)方债额度，按照往年节奏(zòu)，经过地方政府项(xiàng)目(mù)额度分配、预算调整程序，剩(shèng)余批次地方债(zhài)可能(néng)至6月中下旬才能发出(chū)，期间的“空档”可能会拖累政府债(zhài)融(róng)资表现。

• 　　三则(zé)，表外(wài)融资同(tóng)比多增，持(chí)续(xù)对(duì)社融构(gòu)成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷款单(dān)月(yuè)小幅(fú)新(xīn)增，相比去(qù)年同期分别多(duō)增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票(piào)据(jù)贴现(xiàn)减少(shǎo)的(de)情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同期(qī)降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民端

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款为7188亿元，比去年(nián)同期低点仅(jǐn)略有多增(zēng)，相比(bǐ)18年-21年(nián)同期均值少增(zēng)6237亿元。各分项从强到(dào)弱(ruò)排序，“企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn) >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期(qī)贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款(kuǎn)单月净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新高，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同(tóng)比(bǐ)多增，但(dàn)略(lüè)低于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续前期亮眼表(biǎo)现(xiàn)，同(tóng)比(bǐ)大幅多增4071亿元，且(qiě)创(chuàng)历(lì)史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币(bì)贷款的最(zuì)大问题仍(réng)然在于(yú)居民中长期贷款(kuǎn)，房地(dì)产销售低迷使其增(zēng)量不足(zú)，居民(mín)预期偏弱、提(tí)前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需(xū琪琪格蒙语什么意思)求不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)，仍然(rán)能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面，表内票据维(wéi)持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化改革较(jiào)快推(tuī)进，这(zhè)有助于(yú)缓解银(yín)行面临的(de)净息差压(yā)力，增强其支持实体经济(jì)的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率(lǜ)的 进一(yī)步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再(zài)配置

　　M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史(shǐ)规(guī)律看，每年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱动其变化的(de)主(zhǔ)要原因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存(cún)款也(yě)有边际(jì)改善，4月(yuè)新增规模(mó)约1408亿(yì)元，而(ér)21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增速有所回(huí)落。一(yī)方(fāng)面(miàn)，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支(zhī)撑(chēng)不(bù)强。另一方面(miàn)，居民资产再配置，银行理财(cái)规模重回扩张，对(duì)M2也形成(chéng)拖累。此(cǐ)外，考虑到去年(nián)4月M2同比增速较(jiào)3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点(diǎn)，基(jī)数的变化(huà)也有较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款(kuǎn)出现了(le)2022年(nián)3月以(yǐ)来的首次同比少增(zēng)，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再配置，流(liú)向消费的规模可能较为(wèi)有(yǒu)限。4月以来(lái)多(duō)家中小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调挂牌(pái)存款(kuǎn)利(lì)率（据融360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年、5年期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷规模较高（4月居民中长期贷(dài)款(kuǎn)净偿(cháng)还规模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政(zhèng)存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留(liú)抵退税推进存在一定影响。但结合(hé)其他指标(biāo)看(kàn)，财政对(duì)实体(tǐ)经济(jì)的支持(chí)力度可能有(yǒu)所减弱，基建(jiàn)投资相关的(de)高频指标出现(xiàn)了下(xià)行的苗(miáo)头（4月下旬以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化(huà)厂(chǎng)焦炉生(shēng)产率、水泥(ní)磨机运转(zhuǎn)率、石油沥(lì)青开工(gōng)率等指标环比走弱），重大项目(mù)开工金额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不(bù)完全统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大项目(mù)开工总投资额(é)约28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月(yuè)金融数据(jù)看，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支持力度不稳(wěn)，可能(néng)导致中(zhōng)国经济的(de)环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 琪琪格蒙语什么意思