事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率(lǜ)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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