文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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