来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水张学良多高，少帅张学良多高平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(张学良多高，少帅张学良多高xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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