2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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