2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如竹荪煮多久(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府竹荪煮多久债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力竹荪煮多久，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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