近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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