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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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