4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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