来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平(p女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么íng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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