调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调(diào)油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗情(qíng)使(shǐ)得市场预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而(ér)今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的(de)利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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