事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。吴亦凡现在在哪里关着工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，吴亦凡现在在哪里关着占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jì吴亦凡现在在哪里关着ng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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