来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(qu部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些án)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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