来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数42周是几个月，42周是几个月保质期(shù)据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　42周是几个月，42周是几个月保质期　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.1442周是几个月，42周是几个月保质期％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

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