作者：于博(bó) 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布了4月份的通胀数据(jù)：4月份居民(mín)消费(fèi)价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者(zhě)出(chū)厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格(gé)续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否(fǒu)到(dào)了需要担(dān)心通缩的时(shí)候？我们认(rèn)为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通缩压(yā)力正逐(zhú)步缓(huǎn)解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经济仍在温和修(xiū)复。下半年随着生猪价(jià)格筑(zhù)底回升、消费需(xū)求逐步(bù)回暖，物价水平(píng)有望回归正(zhèng)常水平，通缩和通胀均不(bù)构(gòu)成当(dāng)前(qián)主要矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉(lā)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　4、价(jià)格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关注核(hé)心通胀

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　　食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结构上看(kàn)，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降(jiàng)1％、非食品价(jià)格则环(huán)比小幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心(xīn)CPI环(huán)比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪产能充足以及(jí)消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市(shì)，带动价格分别环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅(fú)较上(shàng)月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小(xiǎo)长(zhǎng)假出(chū)行需(xū)求带动(dòng)旅游价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油价下降影响，交通工具及(jí)交(jiāo)通工具用燃料价格环铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　受国内外市(shì)场需(xū)求(qiú)表(biǎo)现偏弱(ruò)及国际大宗(zōng)商(shāng)品价格波动(dòng)影响，4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分(fēn)点。国内生(shēng)产资(zī)料、生活资料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油(yóu)价(jià)格波动带动国内油煤加工、化学原料及制品(pǐn)相关行业价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响，黑(hēi)金采选(xuǎn)及冶炼、有色采(cǎi)选相关行业价(jià)格结束自去年底(dǐ)以来的强势表现，环(huán)比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持续释放、供给相对充足的(de)影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其(qí)实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史(shǐ)较低水平，离转负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到(dào)了需要担(dān)心通缩的时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩(suō)论(lùn)”言(yán)过其实：一方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，但(dàn)今年初以来(lái)有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力正在逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走势均处(chù)于正常(cháng)波动(dòng)区(qū)间，也指向(xiàng)当前经济仍在温(wēn)和修复。往前看，去年(nián)二(èr)、三季度受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数(shù)或对今年后续(xù)CPI同比读(dú)数持续造成扰动(dòng)。我们(men)认为，应(yīng)更多(duō)关(guān)注环比变动情况(kuàng)以及(jí)核心CPI的走势。而随着下(xià)半(bàn)年生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开(kāi)展，生猪价格(gé)有望筑(zhù)底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整(zhěng)体(tǐ)将保(bǎo)持(chí)温(wēn)和上涨态势，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均不构成当前经济(jì)的(de)主要矛盾。

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