大家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息(xī)，先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队(duì)的(de)战(zhàn)备状态提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族(zú)民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部最新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经(jīng)济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续(xù)加息的(de)押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升(shēng)，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年将(jiāng)多次(cì)降(jiàng)息。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预(yù)计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增(zēng)长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的(de)缓解降低了今年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基(jī)准利率(lǜ)届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤(méi)化工(gōng)板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释(shì)说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前(qián)工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的(de)中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来看，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价格的(de)下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规能源(yuán)产量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不达预(yù)期的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯(sī)主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三西(xī)主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需(xū)面持续带动(dòng)产业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期(qī)货(huò)分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为(wèi)区间先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今(jīn)年受到(dào)天(tiān)气因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端(duān)工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的(de)需(xū)求并没有(yǒu)因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)均弱(ruò)化(huà)，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新(xīn)低，现(xiàn)货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下(xià)新低(dī)，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新(xīn)增的(de)产(chǎn)能，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性(xìng)依然较大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前(qián)景(jǐng)提振油(yóu)价(jià)上涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品(pǐn)多(duō)数下(xià)跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口(kǒu)价格上限先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案的(de)行为(wèi)都(dōu)对于油(yóu)价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端(duān)带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国(guó)的(de)收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平(píng)衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确(què)定性仍(réng)然会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应(yīng)端(duān)的利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出(chū)警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈(tán)判带来的需(xū)求端不确(què)定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的(de)趋(qū)势依然(rán)存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望(wàng)延续。

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