原本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台回(huí)答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的p>

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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