5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现(xià兰州女人为什么戴头巾n)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的(de)，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库兰州女人为什么戴头巾strong>

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(兰州女人为什么戴头巾tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。