文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取决rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡g alt="存款(kuǎn)去哪儿（天风(fēng)宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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