事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(y容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人è)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续(xù)容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ong>

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司