公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示浴资都包括什么 浴资是门票吗，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契浴资都包括什么 浴资是门票吗合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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