2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据显示(shì)，光伏(fú)设备(bèi)产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别(bié)是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变化(huà)的(de)分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企业来说(shuō)意(yì)味着(zhe)原材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态(tài)，年(nián)内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的(de)红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下(xià)游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文)为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片价格(gé)依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位(wèi)运(yùn)行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

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　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长贡献没(méi)有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来(lái)基(jī)本持平，而(ér)光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆变(biàn)器全球出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无(wú)论是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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