金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(发字有几画，发字有几画五行什么xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn发字有几画，发字有几画五行什么)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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