4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěn80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米g)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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