5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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