调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后(hòu)行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调风味发酵乳是不是酸奶油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张风味发酵乳是不是酸奶(zhāng)的(de)局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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