2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗)言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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