事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗