事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子)率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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