文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别发字有几画，发字有几画五行什么(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等发字有几画，发字有几画五行什么多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％发字有几画，发字有几画五行什么）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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