文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业的(de)利(lì)润(rùn)增夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思