4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(j作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面ī)械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿(作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面ná)地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PP作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面I或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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