文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭(jiē雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大

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