钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè42周是几个月，42周是几个月保质期)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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